Un accordo da 27 miliardi di dollari per i veicoli elettrici dimostra che la stupidità della SPAC è tornata

Proprio quando pensi che le società di assegni in bianco siano morte nell'acqua, un produttore vietnamita di veicoli elettrici che brucia soldi annuncia che si quota in borsa negli Stati Uniti tramite una SPAC. La presunta valutazione di 27 miliardi di dollari (che include il debito) la renderebbe la terza più grande transazione di questo tipo nella storia.

Tuttavia, la fusione di VinFast Auto Pte. Ltd. con Black Spade Acquisition Co. con sede a Hong Kong annunciato venerdì sembra più un atto di disperazione che un rilancio di una classe di asset diffamata. La transazione non raccoglierà molti soldi e la valutazione presunta sembra rocciosa come quella dei veicoli statunitensi di VinFast.

Fondata nel 2017 e sostenuta dall’uomo più ricco del Vietnam, Pham Nhat Vuong, VinFast ha investito finora circa 8 miliardi di dollari nel tentativo di trasformare il Vietnam in una potenza automobilistica. Ha realizzato molto in breve tempo, ma lo scorso anno ha perso 2,1 miliardi di dollari, portando il deficit totale dall'inizio a 5,4 miliardi di dollari, secondo una dichiarazione finanziaria di marzo.

Dopo aver inizialmente prodotto automobili con motore a combustione e essersi concentrata sul mercato interno, VinFast ha spostato la sua attenzione interamente sui veicoli elettrici e recentemente ha iniziato a esportare in Nord America. Si prevede che una fabbrica della Carolina del Nord aprirà nel 2025, ma fino ad allora le sue auto non beneficeranno dei sussidi all’acquisto dell’Inflation Reduction Act (anche se gli incentivi statali potrebbero essere ancora disponibili).

VinFast ha presentato istanza di regolare offerta pubblica iniziale negli Stati Uniti a dicembre, ma la settimana scorsa ha annunciato che sarebbe stata quotata in borsa attraverso il percorso SPAC, senza spiegare il suo cambiamento di opinione. Ovviamente è difficile per chiunque fare una IPO in questo momento, ma le recenti notizie dell'azienda non sono state incoraggianti: le consegne iniziali di veicoli negli Stati Uniti sono state ritardate, ha tagliato parte della sua forza lavoro negli Stati Uniti e ha contattato Vuong e entità correlate per 2,5 miliardi di dollari. .

A differenza di alcune aziende neofite di veicoli elettrici che hanno recentemente aderito ai mercati pubblici, VinFast genera almeno entrate. Vuong è libero di spendere la sua fortuna come desidera, ma sta chiedendo agli investitori della SPAC che vengono con noi di pagare un prezzo elevato. Escludendo il debito, il valore azionario di 23 miliardi di dollari di VinFast è quasi il doppio della capitalizzazione di mercato delle startup di veicoli elettrici Lucid Group Inc. e Rivian Automotive Inc., e più del doppio di quello di gruppi automobilistici europei affermati come Volvo Car AB e Renault SA.

Una lezione che ormai dovremmo aver imparato è che provare a produrre veicoli elettrici da zero è un’impresa costosa e molto rischiosa. La recente guerra dei prezzi che Tesla Inc. sembra intenzionata ad avviare, lo rende ancora di più.

Lucid e Rivian bruciano un sacco di soldi, ma le loro auto almeno hanno ottenuto consensi. Al contrario, le prime recensioni statunitensi del SUV VF8 City Edition da $ 50.000 di VinFast sono state pessime: un recensore ha affermato di aver avuto mal d'auto per la prima volta mentre ci viaggiava.

Se VinFast avesse tentato di entrare in borsa due anni fa, gli investitori avrebbero potuto ignorare tali difetti. Ma la bolla è scoppiata e i produttori di veicoli elettrici hanno dovuto ridimensionare le loro aspirazioni. Quando un’altra società asiatica di auto elettriche sostenuta da un miliardario, Lotus Technology Inc., ha testato il mercato SPAC a febbraio, ha optato per un prezzo relativamente modesto di 5,4 miliardi di dollari.

Naturalmente, i valori dell'accordo SPAC sono più un indicatore di luogo che una promessa ferma quando vengono annunciati per la prima volta: VinFast non sembra aver schierato investitori istituzionali per investire insieme alla SPAC in una transazione di investimento privato in azioni pubbliche (PIPE). Inoltre non ha pubblicato una serie di diapositive che spieghi come si è arrivati ​​alla valutazione. Quindi per ora VinFast vale 27 miliardi di dollari perché lo dicono la società e Black Spade.

In queste situazioni, la valutazione può adeguarsi a qualcosa di più ragionevole una volta chiusa la transazione. L'accordo SPAC di maggior valore della storia, la fusione della società di contenziosi sanitari MSP Recovery Inc. con Lionheart Acquisition Corp. II, non ha mantenuto a lungo il suo prezzo iniziale di 33 miliardi di dollari. Da allora le azioni sono scese del 96% (e MSP ha cambiato nome in LifeWallet).

Gli azionisti della SPAC hanno la possibilità di riscattare o chiedere indietro i propri soldi se non gli piace l'accordo che viene loro offerto. La liquidità di 169 milioni di dollari di Black Spade potrebbe quindi essere considerevolmente inferiore quando l'accordo si concluderà tra pochi mesi.